Po dveh letih norih rasti in rekordnih naložb v umetno inteligenco se vse več glasov iz Wall Streeta in Silicijeve doline sprašuje: kdaj bo počil balon? Moody’s je pripravil štiri scenarije, od katerih najbolj črni predvideva izgubo 20 bilijonov dolarjev tržne kapitalizacije in 460.000 izgubljenih delovnih mest v ZDA.
Kako blizu smo poku?
Po podatkih Moody’s Analytics smo vstopili v “odločilno okno” 2026–2027. Trenutni kazalniki kažejo, da se nahajamo na razpotju: AI je lahko naslednja industrijska revolucija ali pa največji finančni zlom po dot-com krizi.
Ključni alarmantni podatek je PE ratio (razmerje med ceno delnice in dobičkom) pri sedmih tehnoloških velikanih se je povzpel na 20-kratnik, kar je le štiri točke pod vrhom pred pokom internetnega balona leta 2000 (24-kratnik). Pomembno je tudi izpostaviti, da je ameriška mesečna brezposelnost znašala 10,8 milijona ljudi že januarja 2026, kar je največ po finančni krizi leta 2009.
Ključnega pomena pa je tudi, da je v začetku leta 2026 je Nvidia v enem dnevu izgubila 600 milijard dolarjev tržne kapitalizacije, kar je največji enodnevni padec za katerokoli javno podjetje v zgodovini.
Vendar pa so se velikani, kot sta Microsoft in Meta, po tem padcu le še bolj zakopali v nove naložbe, kar po mnenju nekaterih ekonomistov spominja na Jevonsov paradoks (ko večja učinkovitost vodi v večjo, ne manjšo porabo).
Kdo je s kom povezan? Zapletena mreža “krožnega financiranja”
Eden najbolj perečih problemov je, da denar v AI ekosistemu pogosto kroži znotraj zaprtega kroga. Po poročanju CNBC in Bloomberg analitikov je sistem prepleten do te mere, da bi morebiten zlom enega člena sprožil verižno reakcijo.
“Krožne povezave” (Circular Financing):
- Oracle obljubi 300 milijard dolarjev naložb v podatkovne centre za OpenAI (Stargate) in pri tem kupi čipe pri Nvidii.
- Nvidia nato vloži 100 milijard dolarjev nazaj v OpenAI.
- Microsoft je največji kupec čipov pri Nvidii, hkrati pa ima večmilijardne pogodbe s CoreWeave (podjetje, v katerega vlaga Nvidia), ki oskrbuje OpenAI.
“Prijateljsko posojanje”: Samo leta 2025 so velikani zbrali neverjetnih 428 milijard dolarjev z izdajo obveznic, predvsem za AI projekte . To je 167-odstotno povečanje glede na leto prej.
Kdo dobiva denar? (Zmagovalci)
Trenutno so pravi zmagovalci le redki, a izjemno močni.
Eni najmočnejših so proizvajalci čipov (Infrastruktura): Nvidia še vedno kraljuje z 92-odstotnim tržnim deležem GPU. Skupaj s podjetji, kot je Broadcom, so v vlogi “prodajalcev krampov v zlati mrzlici”. Ker so na samem vrhu prehrambene verige, se jim obeta dobiček ne glede na to, kateri model zmaga. Jensen Huang, direktor Nvidie, v Davosu trdi, da potrebujemo še več investicij, in opisuje AI kot “petnadstropno torto”, kjer je aplikacija najpomembnejša.
Med drugimi spadajo med zmagovalce tudi “Monetizerji” (Izkoriščevalci): Po mnenju strategov Barclays in Blue Whale Fund so to podjetja, ki imajo že vzpostavljene modele prihodkov. Sem spada Alphabet (Google). Analitiki ugotavljajo, da Alphabet AI vgrajuje v iskalnik in oglase, ne da bi pri tem kazal ogromne izgube. Podobno velja za podjetja, kot je Palantir, ki AI že prodaja vladam in korporacijam.
In ne na zdanje, Kitajska. Medtem ko zahodni trgi paničarijo, Peking vlaga 70 milijard dolarjevv subvencije za domačo proizvodnjo čipov. Čeprav so njihove delnice cenejše, predstavljajo “varnostno mrežo” proti zahodnemu padcu.
Kdo izgublja denar? (Poraženci)
Največ denarja izbulja “sedem veličastnih” (Magnificent 7), vendar ne vsi. Že tukaj se začenja se velika diferenciacija.
Amazon in Meta sta najbolj na udaru. Amazon je padel v “medvedje območje” (padec več kot 20%), saj je napovedal 200 milijard dolarjev kapitalskih izdatkov, kar je začelo ogrožati denarni tok. Meta se sooča z vprašanjem, ali se ji splača vlagati v “metaverse” in AI hkrati.
Microsoft je prav tako v coni medveda. Njegova težava je odvisnost od OpenAI, če OpenAI ne zasluži, Microsoft ne dobi povrnjenih svojih 130 milijard dolarjev naložbe.
Kdor bo poleg znanih podjetij, ki bo potencialno lahko izgubljal denar so zagonska podjetja (Startupi). Po podatkih Crunchbase so AI startupi leta 2025 zbrali 202 milijard dolarjev(75-odstotna rast), vendar je to “denar brez poslovnega modela”. Ko bodo vlagatelji zahtevali dobiček, bodo številna podjetja propadla.
Največja žrtev pa bo nedvomno srednji razred (Zaposleni). To je najbolj boleč podatek. Januarja 2026 je bilo odpuščenih 10,8 milijonaAmeričanov . Odpuščajo predvsem programerje, kadrovike, analitike in risarje. Amazon je odpustil 1,4 milijona ljudi z obrazložitvijo “AI naredi podjetje bolj vitko”. Salesforce je zamenjal 4000 agentov z AI klepetalnicami. Pripadniki srednjega razreda (plaće med 60–80 percentilom) so najbolj ranljivi.
Scenariji za leto 2027
Moody’s je pripravil štiri možne scenarije za leto 2027 :
| Scenarij | Verjetnost | Opis |
| Zlom balona (Bubble Burst) | 25 % | Padec delnic za 25-40 %, izguba 20 bilijonov dolarjev, recesija. |
| Uničenje zaposlitve (Jobs Crash) | 20 % | Brezposelnost na 5,9 %, 460,000 izgubljenih delovnih mest v ZDA, propad potrošnje. |
| Osnovna linija (Baseline) | 40 % | Počasna rast, inflacija pod nadzorom, AI se počasi integrira. |
| Produktivnostni čudež | 15 % | AI ustvari čudež, brezposelnost pade na 3,8 %. |
Kdaj bo “pok”?
Če pogledamo zgodovino, Nasdaq je leta 2000 padel za 78 % in potreboval 15 let, da se je vrnil na staro.
Zaenkrat Wall Street še ni paničen, saj je skupna svetovna borzna kapitalizacija presegla 150 bilijonov dolarjev. Toda “sedmerica veličastnih” predstavlja že tretjino celotnega S&P 500, kar je ogromna koncentracija tveganja. Če bo Nvidia (katere poročilo je bilo pričakovano februarja 2026) objavila celo majhno zmanjšanje napovedi rasti, bi to lahko bil sprožilec.
Kot ugotavljajo analitiki, se “obdobje brezpogojne vere v AI končuje”. Začenja se doba, ko bodo vlagatelji zahtevali denarne tokove in dobičke, ne le lepih zgodb.
